■ 资本论

谁能想到，在经历了2015年上半年的牛市，和2015年下半年创业板从底部起来翻倍的行情后，新年以来普遍的看法是，2016年的经济前景不好。据新华网报道，北京大学国家发展研究院院长姚洋在“学习型中国论坛”上发表演讲，演讲中认为，2016可能是经济调整最困难的一年。随后，微博和微信上广为流传的一张新闻截图显示，自2012年以来，每一年都可以在媒体上看到类似“201×年是中国经济最困难的一年”这样的论调。

而如今提到2016年是最困难的，恐怕读者会觉得审美疲劳，已经麻木，毫无感觉。但是，没有哪个经济体能保持一直上涨的趋势，经济周期的规律决定了下行区间是必须经历的阵痛。这连续的截图恰恰显示了经济下行的轨迹。

为什么说2016年是中国经济最困难的一年，确实取决于几个重大因素的改变。最近流行的词汇“资产荒”即是一例。所谓资产荒，正反映了中国经济增长的内在潜力不足，无法提供足够多能产生财富的资产。随着房地产和人口周期的拐点到来，经济转型升级的压力越来越大。如果没有寻找到替代传统经济成长的新兴产业，中国经济很可能面临进一步下行的局面。

目前的下行压力，表现在外就是资产荒。由于该阶段处于信用扩张周期的尾端，货币供应依然是充足的，就会造成过量的资金追逐新兴产业的现象——极大地促进了新经济的泡沫化。我们在A股市场看到的创业板暴涨、高估值即是这一系统的反馈。

但是，在新经济还没有验证其成功之前，投机者在新经济概念股上已经出现了庞大的资本收益。然而，货币并不是无限量供应的。一旦宽松拐点过去，资产荒下的泡沫就会完全暴露。

那么，货币宽松的拐点会出现吗？这要看长期的人民币对内贬值对外升值这一现象是否持续。从今年年初的情况来看，人民币对外贬值压力较大。在这种情况下，央行依赖外汇占款或者说美元储备继续实施货币扩张的概率很小。仅有的新增信用用于偿还过去数十年积累的大量债务的本金，存量无法盘活，对整个经济而言，就会显现出资金饥渴的局面。

此外，随着对互联网金融P2P等新兴金融工具的管制，过去两三年内实际实施并放任的金融自由化即将走到尽头。金融自由化到顶意味着宽松的结束。此时，人们会发现，资产荒并不可怕，可怕的是资产荒的同时还存在资金荒。两边为难，进退维谷。这时，我们才会意识到，现金是一种多么重要并且宝贵的东西。

回首过去几年会发现，不管怎样，人民群众赚钱的愿望不会减少，不能在实业中挣钱，就要去股市中发财。2015年上半年的牛市，是一轮加杠杆带来的黄金行情。这一年，杠杆足以用完理论净额。如今，投资者在想什么呢？无论是放眼全球，还是眼观国内，当前宏观经济都处于周期性底部——大宗商品和房地产丝毫未曾见到好转的迹象。

但是，最困难一年的同时，也意味着筑底的开始。正如姚洋所说，在寒冬里面，做企业的第一要务是保持现金流，你不要让你的现金流断掉，投资一定要谨慎，特别是中小企业，千万不要以为股市的钱好赚，我也赚一把。有现金有血才不会倒下。

向小田（财经专栏作家）