央行公开市场今日将进行3600亿元28天期逆回购操作、800亿元7天期逆回购操作。刷新近3年最大单日投放规模，上周四央行在公开市场进行2900亿元28天期、1100亿元7天期逆回购操作，单日规模创近3年之最。此前单日投放量高点为2013年2月5日的4500亿元。

上周央行已通过逆回购、国库现金定存、MLF、SLO向市场投放资金16025亿元，除去当周到期的2400亿逆回购及550亿SLO操作，累计实现净投放13075亿元。其中7天以内到期资金1000亿元，28天跨春节资金3650亿元，3个月以上资金8425亿元。

央妈的算盘

华创债券屈庆团队提出，如果剔除包括非银存款不缴纳准备金的影响，按照一次降准0.5%计算，大约等于释放流动性6300亿元，目前通过MLF+SLF方式所提供的资金规模甚至超过了一次降准。

资金投放规模超过了一次降准，但央妈依然“铁了心”不降准。央妈在打什么算盘呢？

上周，多家媒体报道一篇央行会议纪要，文中提及，央行认为，流动性太过宽松会对人民币汇率造成比较大的压力，形成负面冲击。降准的政策信号过于强，可以用其他工具来替代，补充流动性。同时，当前银行体系的流动性总体是充裕的，但春节期间临时性的、季节性的需求，产生了流动性缺口，正好给培育政策利率、建立利率走廊机制提供了比较好的时间窗口。

海通证券李迅雷表示，一心想推进汇改的央行发现，低估了汇率波动对资本市场的巨大冲击，“不可能三角”再度发威。事实证明，当今确实不是汇改和人民币国际化的合适窗口期。怎么办？稳住汇率，确保不爆发系统性金融风险，已经成为今年金融工作的重心。

此外，报道称央行认为半个月信贷投放1.7万亿节奏过快，东方证券银行业首席分析师王剑认为，央行未降准，而是选择了带有惩罚性质的流动性工具来缓解流动性，对银行起到教育作用。

央行研究局首席经济学家马骏上周称，央行19日安排6000亿元以上的资金予以支持，有替代降准作用的含义。如果过度采用降准的措施，可能导致对短期利率过大的下行压力，不利于稳定资本流动和汇率。

央妈在进行SLF操作时明确提出“按需足额提供流动性支持”，可以看出央妈在尽力避免“大水漫灌”。

降准只会迟到不会缺席

据分析师测算，春节前后短期资金缺口规模约在2万亿左右。资金面紧俏受长短期资金缺口影响，长期属性资金缺口如外汇占款减少、一月份例行的缴税，短期性的资金缺口包括存款准备金上缴冲击和春节的提现走款需求。按照央行当前资金投放量来看，预计央行在本周仍会持续注入流动性，尤其是跨春节资金投放规模可能仍会加大。

在许多分析师看来，不论是从基本面，还是外汇占款持续下降，都要求适当下调存准率以支撑经济和补充资金外流缺口，降准延迟不等于缺席或退出。

从中期角度来看，相对于降准而言，央行目前操作尽管资金投放规模更高，但对于资金利率的向下引导效应可能更差。从央行角度来看，以SLF为例，隔夜、7天、1个月，利率分别为2.75%、3.25%、3.60%，可以向市场提供足额流动性支持，但成本，也就是所谓利率走廊上限并不低。

国信固收董德志团队认为在当前中央银行暗示不采用降准措施条件下，春节后大量公开市场28天品种以及MLF到期后，由外汇占款所导致的长期资金缺口必须由降准来对冲，因此降准的时间点一定在3月底或4月初。

民生银行金融市场部首席分析师李志强指出，从本次MLF三个月和一年的期限构成来看，央行多管道操作应不一定只是为缓和春节前后资金面。若市场条件允许，可能会拖至更往后时点。

“尽量不用(降准)，但不得不用的时候，还是得用。”他称。

推迟降准毕竟是权宜之计，短期的难关渡过之后，更重要的或如民生宏观的李奇霖所说，“汇率稳定考虑的不仅仅是息差，经济基本面和资产价格表现也许更加重要。”

责任编辑：陈君